Основатель
October 5, 2025
14 min read
Экономика цифровых активов вступает в преобразующую фазу, когда крупные централизованные криптовалютные биржи запускают собственные проприетарные блокчейны. Эта тенденция, возглавляемая такими гигантами индустрии, как Binance (BNB Chain), Coinbase (Base) и Crypto.com (Cronos), представляет собой фундаментальный сдвиг стратегической оси, который превращает биржи из традиционных рыночных посредников в вертикально интегрированные, суверенные экономические платформы.
Создание новых блокчейнов под руководством бирж — это просчитанный шаг, направленный на захват всей цепочки создания стоимости цифровых активов. Эта стратегия нацелена на создание мощных и защищенных «огороженных садов» (walled gardens), которые значительно повышают лояльность пользователей и создают новые потоки доходов, выходящие далеко за рамки простых комиссий за торговлю. Ключом к достижению этой цели является превращение нативного токена биржи из простого механизма баллов лояльности, используемого для скидок на комиссии, в фундаментальный экономический актив, используемый для оплаты комиссий за транзакции (gas), обеспечения безопасности сети (staking) и управления на блокчейне (on-chain governance). Поступая таким образом, биржи фактически становятся центральными банками и экономическими планировщиками своих собственных развивающихся цифровых наций.
Однако эта вертикальная интеграция также несет в себе глубокие вызовы и риски. Архитектурные решения этих блокчейнов намеренно жертвуют децентрализацией в пользу высокой производительности и низких транзакционных издержек, необходимых для привлечения массового рынка. Это приводит к концентрации власти и созданию единых точек отказа (single points of failure). Ситуация, когда одна организация выполняет роли биржи, кастодиана, сетевого оператора и маркет-мейкера, представляет собой структуру, которая на традиционных финансовых рынках подлежала бы строгому надзору, и порождает естественные и значительные конфликты интересов.
Решение крупных криптовалютных бирж инвестировать значительный капитал и ресурсы в разработку собственных блокчейн-сетей выходит за рамки простой стратегии диверсификации. Это фундаментальное переосмысление их бизнес-моделей, движимое мощной стратегической логикой, направленной на установление рыночного доминирования путем создания самодостаточных, вертикально интегрированных экономических экосистем.
Путь превращения биржевого токена из простого утилитарного инструмента в основной актив блокчейна является центральным для понимания стратегической логики сетей, возглавляемых биржами. Эта трансформация повышает статус токена с тактического инструмента удержания клиентов до стратегического инструмента экономической политики.
Изначально биржевые токены были разработаны для узкой цели — стимулирования торговой активности на платформе централизованной биржи (CEX). Например, в оригинальном техническом документе для Binance Coin (BNB) от 2017 года четко указано, что основной сценарий использования токена — это оплата комиссий за торговлю, вывод средств и листинг на платформе со значительной скидкой. В этой модели стоимость токена почти полностью зависит от объема торгов и успеха CEX.
Запуск проприетарного блокчейна, будь то Layer 1 (L1), как BNB Smart Chain, или Layer 2 (L2), как Base от Coinbase, коренным образом меняет эту динамику. Нативный токен освобождается от своей ограниченной роли и переосмысливается как основная экономическая артерия целой открытой экосистемы. Его полезность экспоненциально возрастает, и он становится незаменимым активом для всей деятельности на блокчейне:
Средство обмена (Gas). Токен становится обязательной валютой для оплаты комиссий за транзакции в новом блокчейне. Это создает для токена постоянный и неспекулятивный спрос, который зависит не от объема торгов на CEX, а от общей экономической активности всей экосистемы.
Безопасность сети (Staking). В сетях, использующих Proof-of-Stake (PoS) или его варианты, нативный токен становится активом, который валидаторы должны «стейкать» или блокировать в качестве залога для обеспечения безопасности сети и подтверждения транзакций. Это превращает токен в производительный капитальный актив, генерирующий доход.
Управление (Governance). Токен часто предоставляет права управления, позволяя его владельцам голосовать по таким вопросам, как обновления протокола, изменения параметров и распределение средств экосистемы.
Шаг по запуску проприетарных блокчейнов — это классическая стратегия вертикальной интеграции, движимая мощным экономическим стимулом контролировать и монетизировать каждый уровень цепочки создания стоимости. Управляя собственным блокчейном, биржа может извлекать выгоду на каждом этапе пути пользователя:
Вход (On-Ramp) и хранение: Пользователь начинает с внесения фиатных денег на CEX; CEX выступает в качестве основного шлюза и кастодиана.
Торговля: Пользователь торгует активами на CEX, генерируя для биржи доход от комиссий.
Деятельность на блокчейне: Пользователь переводит активы на проприетарный блокчейн биржи для взаимодействия с dApps. Каждая транзакция в этой сети генерирует комиссии за газ, уплачиваемые в нативном токене, что приносит пользу экосистеме и ее участникам (включая саму биржу).
Выход (Off-Ramp): В конечном итоге пользователь возвращает активы на CEX для их конвертации обратно в фиат.
Эта вертикально интегрированная модель создает чрезвычайно «липкую» экосистему. Бесшовная интеграция между CEX и ее проприетарной сетью значительно снижает для пользователей барьер входа в мир ончейн-активности, одновременно повышая барьеры для выхода из экосистемы. Это создает мощное и защищенное конкурентное преимущество, позволяя бирже не только удерживать своих существующих клиентов, но и получать непропорционально большую долю от их экономической деятельности на блокчейне.
Подход Binance является архетипическим примером создания прямого, суверенного конкурента другим L1, таким как Ethereum. Запущенный в 2020 году, EVM-совместимый BNB Smart Chain (BSC) был явно разработан для того, чтобы предложить высокопроизводительную и недорогую альтернативу для DeFi и разработки dApp в то время, когда Ethereum страдал от высоких комиссий за газ и перегрузок.
Coinbase с проектом Base выбрала принципиально иную стратегию. Вместо создания конкурирующего L1, она запустила Base как L2 rollup, построенный на открытом исходном коде OP Stack, который рассчитывает свои транзакции на основной сети Ethereum. Заявленная цель Coinbase — не заменить Ethereum, а «привлечь следующий миллиард пользователей в ончейн», создав бесшовный и надежный шлюз для входа из своей централизованной платформы в более широкую децентрализованную экосистему. Важно отметить, что Coinbase приняла решение не выпускать новый нативный токен для Base, используя ETH для оплаты комиссий за газ.
Сеть Cronos от Crypto.com представляет собой гибридный подход. Это EVM-совместимый L1, но он построен с использованием Cosmos SDK — фреймворка, предназначенного для создания совместимых блокчейнов. Эта уникальная архитектура позволяет Cronos поддерживать протокол Inter-Blockchain Communication (IBC), который дает возможность обмениваться данными и передавать активы не только со средами на базе Ethereum, но и со всей экосистемой сетей Cosmos.
Изучите передовые технологии Zero-Knowledge (ZK) для повышения конфиденциальности, безопасности и соблюдения законодательства в сфере финансовых технологий и блокчейн-систем.
Архитектурный дизайн блокчейнов, возглавляемых биржами, является шедевром прагматичной инженерии, но в то же время это и упражнение в компромиссах. В стремлении предоставить пользовательский опыт, способный привлечь массовое принятие — характеризующийся высокими скоростями и низкими затратами — эти сети идут на осознанные и значительные уступки, прежде всего в вопросе децентрализации.
«Трилемма блокчейна» — это фундаментальная концепция, согласно которой блокчейну чрезвычайно сложно одновременно оптимизировать три ключевых свойства: децентрализацию, безопасность и масштабируемость. В то время как нейтральные публичные блокчейны, такие как Ethereum, исторически отдавали приоритет децентрализации и безопасности, сети, возглавляемые биржами, делают явный выбор в пользу масштабируемости для достижения своих бизнес-целей. Это достигается в основном за счет дизайна их механизмов консенсуса, которые ограничивают участие небольшим, разрешенным набором валидаторов.
Сеть обеспечивается небольшим и разрешенным набором валидаторов, изначально их было 21, с планами по расширению до 41. Этот ограниченный набор валидаторов является ключом к производительности сети; поскольку меньшему числу узлов необходимо достичь консенсуса, блоки могут создаваться гораздо быстрее и содержать больше транзакций. Однако эта производительность достигается за счет прямой потери децентрализации. Небольшое количество валидаторов и высокие барьеры для входа (минимум 10 000 BNB, чтобы стать кандидатом) концентрируют контроль над сетью и полномочия по валидации в руках нескольких крупных организаций.
Будучи Optimistic Rollup, Base в своей текущей реализации полагается на единственный централизованный sequencer, управляемый Coinbase, для выполнения критически важных функций по приему, упорядочиванию и пакетированию транзакций пользователей для их отправки на L1 Ethereum. Хотя конечная безопасность транзакций гарантируется Ethereum, работоспособность в реальном времени и порядок транзакций в сети Base контролируются одной единственной сущностью. Эта централизация обеспечивает чрезвычайную эффективность и низкие комиссии, но также создает единую точку контроля, отказа и потенциальной цензуры.
Вертикально интегрированная модель, в которой одно юридическое лицо управляет биржей, брокерскими услугами, клирингом, хранением активов (кастоди) и основной блокчейн-сетью, создает паутину конфликтов интересов, которая была бы недопустима на традиционных финансовых рынках. Крах FTX стал прямым следствием непрозрачных и конфликтных отношений между биржей и ее аффилированной торговой фирмой Alameda Research. К специфическим конфликтам интересов, присущим модели блокчейна, возглавляемого биржей, относятся:
Биржа имеет мощный и прямой финансовый стимул отдавать приоритет и продвигать токены и dApps, созданные на ее собственной проприетарной сети, в ущерб потенциально более качественным проектам на конкурирующих сетях.
Если биржа или аффилированная с ней структура занимается маркет-мейкингом, она обладает привилегированной информацией в реальном времени о потоке ордеров на CEX, данных о транзакциях на своем проприетарном блокчейне и балансах пользователей, хранящихся в ее кастодиальной службе. Это создает явные возможности для опережающей торговли (front-running) против собственных клиентов или для манипулирования рынком.
Эта модель устраняет разделение обязанностей, которое является краеугольным камнем финансового регулирования. Та же самая сущность, которая хранит средства клиентов, также контролирует валидацию и порядок транзакций в сети, где эти средства используются.
Одним из основных ценностных предложений публичных, не требующих разрешений блокчейнов является их устойчивость к цензуре. Блокчейны, возглавляемые биржами, из-за своих централизованных точек контроля, в корне подрывают эту гарантию. Материнская биржа обладает технической и операционной способностью цензурировать транзакции, замораживать активы или вносить в черный список на уровне протокола определенные dApps или адреса пользователей, либо по своему усмотрению, либо под давлением государственных органов.
Юридические услуги по цифровой идентификации и токенизации личностиУслугиJuly 11, 2025👤Genesis Hukuk
Хотя распространение блокчейнов, возглавляемых биржами, является логичным стратегическим шагом для отдельных компаний, оно оказывает глубокое и зачастую пагубное воздействие на макроструктуру рынка цифровых активов. Эта тенденция является основной движущей силой балканизации рынка, которая разделяет пользователей, капитал и инновации на разрозненные и зачастую несовместимые между собой «силосы».
Капитал, который когда-то представлял собой более единый ландшафт ликвидности, сосредоточенный вокруг Ethereum, теперь тонко распределен между десятками несвязанных между собой Layer 1 и Layer 2. Эта фрагментация ликвидности является прямым следствием стратегии блокчейнов, возглавляемых биржами, разработанной для захвата и удержания пользователей и их капитала в рамках проприетарной экосистемы. Возникающие в результате системные неэффективности значительны:
Фрагментированная ликвидность означает, что децентрализованные биржи (DEX) на любой отдельно взятой сети имеют более «мелкие» книги ордеров. Это приводит к тому, что даже сделки среднего размера оказывают значительное влияние на цену, делая торговлю в DeFi менее эффективной и более дорогой для пользователей.
Основным методом перемещения активов между этими фрагментированными экосистемами являются межсетевые мосты (cross-chain bridges). Этот процесс создает значительную нагрузку на пользователей, которым приходится разбираться в сложных интерфейсах и оплачивать множество транзакционных комиссий. Что еще более важно, эти мосты оказались одной из самых значительных уязвимостей во всем криптопространстве, и их эксплойты привели к краже средств на миллиарды долларов.
Центральный вопрос, касающийся этих экосистем, заключается в том, способствуют ли они настоящим, прорывным инновациям, или же они просто создают «огороженные сады», где успешные приложения из других сетей копируются для «плененной» аудитории. Факты указывают на сложную реальность, где присутствуют оба элемента. Например, PancakeSwap на BNB Chain добился огромного успеха, предложив пользовательский опыт, практически идентичный Uniswap на Ethereum, но со значительно более низкими комиссиями. Хотя это и предоставило реальную ценность пользователям, уставшим от высоких цен на газ в Ethereum, это скорее представляло собой инновацию в области стоимости и доступности, а не фундаментальный прорыв в дизайне протокола.
Извлекая уроки из провалов FTX, Celsius и Voyager, можно смоделировать гипотетический путь «заражения» при крахе крупной, вертикально интегрированной биржи («Биржа X»), которая управляет собственным L1 блокчейном («X-Chain») и нативным токеном («X-Token»):
Спусковое событие: Кризис начинается с триггера, который подрывает доверие к Бирже X (например, крупный взлом, утечка балансового отчета, раскрывающая неплатежеспособность).
Банкротство CEX: Новости вызывают массовую панику среди пользователей, которые начинают массово выводить средства. Биржа, неспособная удовлетворить требования на вывод, вынуждена остановить все операции.
Крах нативного токена: Рынок теряет всякую веру в X-Token, стоимость которого неразрывно связана с репутацией и финансовым здоровьем Биржи X, и его цена обрушивается.
Кризис DeFi на блокчейне: Обвал X-Token, который является ключевым залоговым активом в DeFi-экосистеме X-Chain, запускает катастрофическую цепную реакцию ликвидаций на блокчейне. Протоколы кредитования, принимавшие X-Token в качестве залога, становятся неплатежеспособными.
Нестабильность и остановка сети: По мере приближения стоимости X-Token к нулю, финансовые стимулы для валидаторов обеспечивать безопасность сети исчезают. Валидаторы начинают отключать свои узлы, что потенциально может привести к остановке производства блоков, делая всю сеть X-Chain неработоспособной и небезопасной.
Эта интегрированная модель создает мощную, проциклическую петлю обратной связи, которая значительно усиливает риск и «заражение» во время кризиса. Если на бычьем рынке этот цикл является положительным, то в кризис он резко разворачивается и превращается в спираль уничтожения.
Узнайте, как ZK-SNARK Shielded CSV решает проблемы конфиденциальности и регулирования в децентрализованных финансах посредством детального технического и юридического анализа.
Рост популярности блокчейнов, возглавляемых биржами, влечет за собой ряд критически важных компромиссов как для разработчиков, так и для пользователей. Решение об участии в этих экосистемах включает в себя расчет, при котором тщательно взвешиваются привлекательные преимущества дистрибуции и удобства против долгосрочных рисков платформенной зависимости и компрометации суверенитета.
Для разработчиков: Самое большое преимущество — это мгновенный доступ к огромной, уже существующей базе пользователей биржи. Однако это также несет в себе экзистенциальный платформенный риск. Судьба приложения неразрывно связана с судьбой материнской биржи. Банкротство, как в случае с FTX, будет иметь разрушительные последствия для всей экосистемы, построенной на ее блокчейне.
Для пользователей: Основная привлекательность заключается в превосходном пользовательском опыте: транзакции подтверждаются за секунды, а комиссии часто измеряются в центах, а не в долларах. Однако это сопровождается «скрытым риском кастодиального хранения». Централизованный характер валидации сети и упорядочивания транзакций означает, что их возможность совершать транзакции все еще зависит от контроля и разрешения центрального оператора.
Стремительный рост вертикально интегрированных экосистем, возглавляемых биржами, не остался незамеченным мировыми финансовыми регуляторами. Эта структура представляет собой прямой вызов устоявшимся принципам финансового регулирования, разработанным для снижения системного риска, защиты потребителей и обеспечения добросовестной конкуренции.
Токенизация виртуальных офисовУслугиAugust 10, 2025👤Genesis Hukuk
Использование доминирующей биржей своей рыночной власти для направления пользователей и разработчиков на свой проприетарный блокчейн может рассматриваться как незаконная «связывающая» сделка или злоупотребление доминирующим положением на рынке.
Эти организации объединяют услуги, которые в традиционных финансах строго разделены регуляторными барьерами: биржа, брокерские услуги, клиринг, кастодиальное хранение, выпуск активов и управление рыночной инфраструктурой. Это повышает вероятность того, что регуляторы будут рассматривать их как универсальный банк или системно значимую инфраструктуру финансового рынка (FMU). Это, вероятно, потребует применения банковского регулирования, такого как строгие уровни капитала и ликвидности, и даже структурного разделения определенных направлений бизнеса для снижения конфликтов интересов.
Регулирование рынков криптоактивов (MiCA) в Европейском союзе, борьба за юрисдикцию между SEC и CFTC в США, а также прагматичные подходы в Азии показывают, что этим платформам придется столкнуться со сложной и фрагментированной средой для соблюдения нормативных требований.
Погрузитесь в юридический анализ протокола POAR ZK-PoV и узнайте о его последствиях для смарт-контрактов, GDPR и соблюдения требований с математической точностью.
В будущем, где каждая крупная биржа управляет собственным высокопроизводительным блокчейном, возникает критический вопрос: какова будет конечная роль проверенных временем, управляемых сообществом Layer 1, таких как Ethereum? Анализ показывает, что эти нейтральные платформы, вместо того чтобы устареть, укрепляют свои незаменимые позиции в качестве глобального уровня расчетов и конечного источника доверия для всей цифровой экономики.
Будущее — это не сценарий, где «побеждает» один тип сети. Вместо этого мы движемся к гибридной, многоуровневой и, в конечном счете, симбиотической системе.
Эти сети готовы доминировать в мире высокочастотных потребительских приложений с низким уровнем риска. Их низкие комиссии и бесшовный пользовательский опыт идеально подходят для массовых сценариев использования, таких как блокчейн-игры, децентрализованные социальные сети и микроплатежи, где компромисс в децентрализации приемлем для конечного пользователя.
В то же время нейтральные L1, такие как Ethereum, укрепят свое доминирование в качестве базового уровня для высокоценных, низкочастотных операций. Это включает в себя расчеты по крупным финансовым транзакциям, функционирование основной инфраструктуры DeFi, требующей максимальной безопасности, и, что наиболее важно, урегулирование транзакций между всеми L2 и экосистемами, возглавляемыми биржами. Стратегия, которую Coinbase выбрала с Base, прекрасно иллюстрирует эту зарождающуюся симбиотическую связь. Base разработан как высокопроизводительный уровень исполнения для огромной пользовательской базы Coinbase, но он явно и с гордостью построен на Ethereum, черпая из него свою безопасность и окончательность.
В заключение, будущее цифровой экономики будет многоуровневым. Блокчейны, возглавляемые биржами, будут функционировать как оживленные коммерческие центры, где происходит большая часть повседневной пользовательской активности. Нейтральные L1, такие как Ethereum, будут служить основным финансовым центром, центральным банком и конституционным судом этого нового мира, обеспечивая конечную безопасность, окончательность и разрешение споров для всей системы. Эти две структуры не конкурируют за одну и ту же роль; они эволюционируют, чтобы занять разные и взаимозависимые уровни нового экономического стека. Потребность бирж в собственных L1 сетях является частью стратегии вертикальной интеграции и рыночного доминирования, однако будущее всего рынка будет зависеть от взаимодействия между этими «огороженными садами» и нейтральными, открытыми протоколами, которые в конечном итоге их защищают.
Следите за новостями отрасли от Genesis Law и получайте приоритетную информацию об отраслевых аналитических обзорах от экспертов в области блокчейна.
